特斯拉股价腰斩：高估神话终结？还是自动驾驶革命的序幕？

特斯拉股价腰斩：高估神话终结？还是自动驾驶革命的序幕？3月11日消息，路透社报道称特斯拉股价在三个月内暴跌近半，引发投资者对其估值是否过高的激烈争论。值得注意的是，马斯克与路透社关系长期紧张，近期更在社交媒体上斥责其为“第二大新闻骗子”

特斯拉股价腰斩：高估神话终结？还是自动驾驶革命的序幕？

3月11日消息，路透社报道称特斯拉股价在三个月内暴跌近半，引发投资者对其估值是否过高的激烈争论。值得注意的是，马斯克与路透社关系长期紧张，近期更在社交媒体上斥责其为“第二大新闻骗子”。自去年12月17日创下1.5万亿美元的历史新高以来，特斯拉市值已蒸发45%，抹去了马斯克资助特朗普赢得美国总统选举后的大部分股价涨幅。然而，即使经历如此大幅度的跌幅，特斯拉的估值根据传统财务指标衡量，仍远超全球顶尖汽车和科技公司。这一现象的核心原因在于，大多数投资者和分析师普遍接受了马斯克的营销策略：特斯拉并非一家传统的汽车制造商，而是一家人工智能先驱，未来将凭借自动驾驶出租车和人形机器人引领行业变革。

路透社对十余家银行和投资公司的分析报告进行的调研显示，特斯拉的电动汽车业务几乎贡献了全部营收，但在公司市值中的比重却不到四分之一。特斯拉的估值主要依赖于尚未实现的自动驾驶愿景，尽管自2016年以来，马斯克每年都承诺特斯拉的无人驾驶汽车“明年”就会面世。

自去年12月以来，特斯拉本轮股价下跌的原因主要包括：销量和利润双双下降；马斯克的政治活动（例如，担任特朗普高级顾问并大量裁撤美国政府雇员）引发的公众抗议；以及投资者对其投身政坛可能分散其对主营业务关注的担忧。即便如此，特斯拉的市值仍然比美国总统大选时高出约650亿美元，这一数字甚至超过通用汽车的总市值。近日，瑞银下调了特斯拉第一季度交付预期，文章发布后的周一，公司股价暴跌超过15%，市值蒸发逾1250亿美元。此次投资者抛售潮正值市场对关税和经济衰退产生恐慌情绪之际，纳斯达克指数下跌4%，标普500指数下跌2.7%。截至上周五收盘，特斯拉总市值仍高达8450亿美元，超过全球其他九大汽车制造商市值总和。这些车企去年合计售出约4400万辆汽车，远超特斯拉的180万辆。

长期以来，投资者一直押注于马斯克描绘的未来图景，而非特斯拉目前的业绩。然而，随着实际业绩与分析师对尚未面世产品的预期差距越来越大，部分机构开始发出“非理性繁荣”的警告。今年1月，特斯拉公布惨淡的业绩以及历史上首次年度销量下滑后，摩根大通分析师瑞安·布林克曼质疑：“股价与基本面脱节还能持续多久？”特斯拉和马斯克均未回应置评请求。去年7月，马斯克曾放言，如果投资者不相信特斯拉能够“解决自动驾驶问题”，那么他们应该“卖掉特斯拉股票”。

押注自动驾驶出租车，特斯拉能否兑现承诺？

特斯拉此前的市值峰值（超过1.2万亿美元）出现在2021年，这得益于其颠覆性车型Model 3和Model Y销量的暴增，证明了电动汽车业务可以实现大规模盈利。彼时，马斯克承诺特斯拉将推出更便宜的电动汽车，并在2030年实现年销量2000万辆，几乎是目前全球最大汽车制造商丰田销量的两倍。然而，去年马斯克放弃了这一目标。路透社2023年4月报道称，特斯拉已经取消了投资者寄予厚望的全新2.5万美元车型Model 2，转而大力推动其自动驾驶出租车计划。

这一策略转变在市场上颇具说服力：尽管电动汽车销量停滞、利润下滑，特斯拉股价在去年4月至11月美国大选期间仍然暴涨71%。随后，在特朗普当选美国总统后的几周内，特斯拉股价几乎翻倍。马斯克斥资逾2.5亿美元支持特朗普竞选，目前担任其裁撤政府人员与法规的高级顾问。看涨分析师认为，马斯克的政治影响力将有助于特斯拉消除监管障碍。然而，现实情况是，目前美国大多数州对自动驾驶的管理都比较宽松，而马斯克承诺要在6月份推出商业化自动驾驶出租车的得克萨斯州，已经禁止各市对其进行监管。

投资顾问公司GLJ Research建议做空特斯拉。该公司首席执行官戈登·约翰逊表示，“他现在就可以发布自动驾驶技术，毫无障碍。”约翰逊认为该技术尚未达到上路标准：“若明日发布，把戏就会穿帮，这些车将在全美酿成事故。”特斯拉的Autopilot（自动辅助驾驶系统）以及FSD（全自动驾驶系统）曾因涉及致命事故而卷入诉讼，并遭到联邦机构的调查。公司一直在提醒消费者，这些系统并不意味着车辆能够实现完全自动驾驶，司机仍需要时刻保持注意力。但马斯克一直坚称，特斯拉的技术很快会比有人驾驶汽车更安全。

销量下滑，竞争加剧，特斯拉面临严峻挑战

特斯拉的核心电动汽车业务正面临困境。自2020年推出Model Y以来，公司只发布了一款新车型Cybertruck。这款棱角分明的电动皮卡去年仅售出38965辆，远低于马斯克最初预测的2025年达到25万辆的目标。此外，特斯拉还对日渐老旧的Model 3/Y多次降价——尤其是在全球电动车需求放缓、竞争加剧的背景下，尤其是在中国市场（电动车起售价低于1万美元）。最新数据显示，特斯拉今年在欧洲市场的销量大幅下降。

更具讽刺意味的是，马斯克所支持的美国总统也可能成为特斯拉的阻碍。曾受益于电动汽车补贴政策的特斯拉，现在要面对特朗普取消相关政策的影响。这位频繁抨击电动汽车政策的总统提议废除为特斯拉贡献数十亿美元利润的扶持措施。马斯克则淡化了补贴减少的影响，称竞争对手会受到更大冲击。

估值仍高得惊人，投资者信心何在？

即便业绩承压，特斯拉股价仍然处于高位。公司的市盈率远超行业水平，比位列其后的全球25大车企平均值高出9倍，是中国电动汽车制造商比亚迪的4倍。尽管比亚迪2024年汽车销量有望达到420万辆，超过特斯拉两倍，但市值却不足后者的六分之一。特斯拉的前瞻市盈率超过这些全球最具价值科技公司（英伟达、苹果等）的两到三倍。

看涨模型：未来愿景能否支撑高估值？

看涨者认为，传统财务指标不足以评估特斯拉的潜力，他们认为马斯克具有独一无二的能力，能够引领一场交通革命。马斯克曾表示，机器人出租车和人形机器人将使特斯拉成为“远远领先于其他公司的全球最有价值企业”。特斯拉投资者Zacks Investment Management客户投资组合经理布莱恩·穆尔伯里认为，尽管长期以来人们都担忧马斯克那“疯狂科学家式”的个性，但他总能实现技术突破。

经路透社审查的大多数分析师模型依然看好特斯拉。这些模型通常将特斯拉估值拆解成几个部分：汽车业务（占公司总营收的90%，含充电服务）；能源生产与储能业务（占总营收的10%）；以及机器人出租车、自动驾驶技术许可/订阅服务，Optimus人形机器人三大新兴业务。今年1月份的三种模型均显示，电动汽车销售对特斯拉未来增长的贡献相对较小。

券商Truist Securities将特斯拉市值中的9%归因于汽车销售，21%归因于无人驾驶技术服务，17%归因于机器人出租车，34%来自机器人业务。美国银行的模型则将大约一半的特斯拉市值归因于机器人出租车，28%归因于自动驾驶软件订阅；摩根士丹利的模型分别将21%归因于机器人出租车，39%归因于自动驾驶技术及其他服务的订阅。

特斯拉投资者方舟投资（Ark Investment Management）预测，特斯拉股价将在2029年达到2600美元，其中机器人出租车将占公司市值的88%。方舟投资预计，届时特斯拉可能生产出数百万辆机器人出租车，年营收约7600亿美元，这将超过全球营收最高的沃尔玛。方舟投资分析及机构策略总监塔莎·基尼表示，她相信特斯拉将通过大幅降低每英里运营成本，从而取代人力驾驶。“这比开私家车还便宜，”她说，“或许人们最终会放弃驾驶。”

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