九州通资金困局 三度发债难解饥渴

　　陈红霞；石祖波 武汉报道

　　陈红霞；石祖波 武汉报道

　　从房产投资中回归主业的九州通，正在产业链下游跑马圈地，但难掩“粮草”的匮乏。

　　10月18日，九州通首次公开发行不超过16亿元的公司债正式获批。这意味着，靠主营业务收入暂难满足扩张需求的九州通，正加速在资本市场寻求其他融资渠道。

　　“近几年，民营性质的九州通，正在借助医药流通市场向民资开放的政策利好，加速发展。所以我们需要更多的资金进行扩张。”九州通董秘林新扬表示，好在目前公司融资渠道通畅。此番发行公司债，也是为了改变目前的债务结构，为公司的发展提供稳定的现金流。

　　事实上，九州通的资产结构正在变得严峻。2012年中报显示，公司资产负债率为66.38%，而2010年公司上市当年这一比率为50.75%。公司的速动比率更是长期低于1，显示其短期偿债能力不足。

　　在业内看来，比起融资渠道更迫切的，则是国家调整压缩医药流通环节的政策，让其背负一定的转型压力。

　　一位不愿公开姓名的行业分析师如此表示：“以量取胜的九州通作为一个流通型企业，在医改的背景下，其商业模式将面临挑战。”

　　扩张连连

　　上市后的九州通，最大的努力集中在摆脱低毛利的困扰。其应对的方式是，在产业链延伸上下工夫。

　　“延伸包括向上和向下两个方面。”林新扬表示，但在医疗流通行业，转型成为生产型企业所面临的监管和发展难度较大，因此，公司主要精力是，通过并购、合作和合资方式，拓展终端市场。

　　2010年，九州通并购四川省三家流通型企业，其目的是拓展当地物流网络布局。不过，从去年开始，其尝试通过扩张方式开始多元化。

　　公司2011年年报显示，去年九州通通过并购、合资等方式先后拿下约13个项目，其并购的外延开始从流通领域扩张到终端、生产等领域。例如在终端市场上，九州通并购河南杏林大药房等企业，并借助湖北香莲药业的“手”，布局中药产业。

　　今年，这种多元化扩张的思路还在继续。10月10日，九州通与华北制药双双发布公告，宣布前者以现金方式增资后者全资子公司国际贸易有限公司，增资完成后，华北制药持股51%控股，九州通持股49%。

　　“九州通国内的网络覆盖率达到80%左右，但各区域分布的广度和深度有些差别。”林新扬解释，比如公司实际上尚未真正进入华北市场，其与华北制药合作的目的，正是借助于其控股股东冀中能源的国企背景和资源优势，撬开华北区域包括医院在内整体医药流通市场。

　　不仅如此，公司投资约1亿元，通过合资方式在北京筹办一家医院，预计明年下半年投入使用。涉足医院销售一直是九州通努力的方向，但在这一领域的扩张涉及回款等诸多难题。公司2012年半年报显示，应收账款额高达30.6亿元，应收票据也近13亿元，两个应收项占到公司总资产的32%。

　　资金渴求

　　上述迹象表明，一个依赖低价药和低成本扩张的流通型企业需要转型，下一个着力点必须是寻找医药流通市场上的高毛利业务，即二级以上公立医院市场。

　　但年均约不到2%的净利率和仅3亿元左右的净利润，显然不够支持这么庞大的资金需求。这种扩张压力引发的资金困扰已在财报上显现。

　　近三年来，公司预付账款、应收账款等经营性应收项目以及存货占用流动资金较多，经营活动现金流出大于经营活动现金流入。数据显示：2009年、2010年、2011年和2012年上半年，九州通经营活动产生的现金流量净额分别为-5.15亿元、-10.34亿元、-3.44亿元和-7.99亿元。

　　“摊子铺开后，公司对资金的需求量也在不断加大。”林新扬也坦言，目前，公司主要拓展的医院业务的资金回收周期拉长，公司还在筹划收购诸多项目，而公司上市时的募投项目也需要资金补给，资金需求量比以往多出很多。

　　九州通加速在资本市场融资。在此番发行公司债之前，九州通已于2012年7 月19 日完成 2012 年度第一期短期融资券的发行，发行总额为7 亿元。去年11月4日还曾发行总额为8亿元人民币的2011年度第一期短期融资券。

　　“不到一年的时间里，通过多种方式融资，频率相对较高。”上述分析师指出，这说明九州通面临强大的资金需求，而资本市场正是其最为便捷的融资渠道。

　　为此，九州通将受监管更为严格的房地产业务剥离。“其目的，正是为公司上市融资扫清障碍。”林新扬也坦言，比起上述短期融资券，此番发行公司债能给公司带来更为稳定的现金流，利于公司下一步的运作。

　　银行融资渠道也还属通畅。公司公告也透露，“截至2012年6月30日，公司拥有多家银行共计93.33亿元借款授信额度，其中未使用的信用额度为50.59亿元，公司拥有非常畅通的直接和间接融资渠道。”

　　不过，对比融资需求，目前对九州通来说，面临的更大压力还有适应商业模式的转型压力。

　　“医药分家的政策，让国家对医药领域逐渐放开，给了九州通发展的机遇，但医改的另一面，则是压缩流通环节。”另一行业分析师指出，这对依靠“快销、快配”模式的九州通来说，限制了其商业模式的盈利能力，而其需要在流通环节“搬运费”之外寻找新的赢利点。

　　目前，其建立物流设施、与华药合作、进入医院管理领域等措施，正是为了扩大公司盈利面，改善公司经营。“不过，目前要从当前传统的体制中夺食，九州通还需要一定的适应过程。”