【券商聚焦】招商证券:电信行业或正处于拐点 首选中国电信

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招商证券(香港)发研报指,截至2020年三季度末,中国移动和中国电信的5G套餐用户数分别达到11.4万和6.5万户(1月-9月净增加11.1万和6万),分别占总用户的12%和19%。中国联通和中国电信完成了25万个5G基站的共建共享目标,并计划到2020年底再增加5万个基站。三大电信运营商维持2020年5G资本支出预算。招商证券认为,由于移动ARPU处于拐点,电信价格环境已经改善,该行维持对电信行业的正面看法,并且认为估值不高,首选中国电信。

具体来看,中国电信(CT)的服务收入增速行业领先(同比增长5.5%),用户数增长(同比增长5.7%)抵消了-1.8%的ARPU下降。2020年三季度EBITDA利润率同比下降1.7个百分点至29.4%,部分原因是网络和运营费用增加。净利润同比增长6.2%至48亿元人民币(符合预期),主要得益于投资收益的贡献。在5G普及率上升的推动下,移动ARPU跌幅收窄(44.6元人民币,同比-1.8%,上半年增速为同比-5.4%)。

中国联通(CU)的服务收入在移动ARPU增长和工业互联网增长(同比增长34%)的推动下同比增长5.2%。因支持ICT增长的成本增加,EBITDA利润率同比下降0.4个百分点至32.3%。净利润同比增长12%至33亿元人民币(符合预期)。CU在用户价值上的耕耘已开始收获成果。移动ARPU继续从2020年二季度的41.7元人民币恢复至三季度的43.1元人民币,冲淡了用户流失的影响(2020年三季度流失30万)。

中国移动(CM)服务收入同比增长3.6%,得益于移动ARPU的回升。EBITDA利润率同比下降3.4个百分点至38.6%。得益于成本控制,净利润同比持平在260亿元人民币(符合预期),净利率为14%(是三大电信运营商中最高)。受需求回升和5G用户增长的推动,2020年三季度移动ARPU同比增长至47.1元人民币(同比增长2.3%)。

中国铁塔(CTC)2020年三季度收入增长加速,同比增长7.2%(一季度和二季度分别增长4.2%和5.4%),因为需求改善使铁塔收入增长3.4%。室分收入同比增长36%至9亿元人民币,而新业务(TSSAI+能源业务)的收入在三季度同比增长一倍至10亿元人民币。EBITDA利润率同比基本稳定在73.0%,而三季度的净利润同比增长20%至16亿元人民币(净利润率7.8%)。

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