香港博文基金董事长王文：2020结构牛行情不变莫在涨跌博弈间丢失自己的筹码

香港博文基金董事长王文：2020结构牛行情不变莫在涨跌博弈间丢失自己的筹码

香港博文基金董事长王文最近接受《红周刊》采访时表示，现在的A股市场，“一半是海水，一半是火焰”，即一半的股票被高估，一半的股票被低估，所以2020年依旧会是结构性的牛市。

王文认为，现在国内大多数投资者的思路还是“炒周期”“炒波动”，在涨跌博弈的过程中失去了自己的筹码。而外资的思路很明确，就是持有优质公司的股票。“所以我认为中国最好的资产，必然会慢慢落到外资手里去，国内的大部分投资者会是输家。”

外资加速入场

中美贸易关系“回暖”将成A股利好因素

《红周刊》：无论是对价值投资者还是投机者而言，自去年以来，中美贸易摩擦都是投资过程中需要关注的重要变量。上周五，中美就第一阶段贸易协议达成一致，您对此有何评价？

王文：我觉得这实际上标志着中美贸易关系开始回暖了，未来中美贸易关系可能会稳定下来。之前中美贸易摩擦其实是影响股票市场的一个最大的利空，但现在其对股市的负面影响可以说已经消失了，甚至开始有正面的影响。

《红周刊》：所以说未来中美贸易关系将成为A股的利好因素。

王文：是的。此次达成一致不仅对中美两方是利好，全球经济都会因此受益。此外，人民币有升值的趋势，这也会刺激境外的钱回流到中国。在多方面影响下，股票市场的风险溢价将会明显降低，因此我认为中美第一阶段贸易协议的签署对中国股市而言是实质性的利好。

《红周刊》：2019年是外资入场的大年，不少先觉海外资金已经在A股捷足先登，刚才咱们谈到中美贸易摩擦降温也将刺激外资加速入场。那么作为A股投资者，您认为在投资过程中，我们该如何与海外投资者进行互动？以及如何像“聪明钱”一样去思考？

王文：我认为国内的大部分投资者会是输家。因为现在国内大多数投资者的思路还是“炒周期”、“炒波动”这样，在涨跌博弈的过程中就把股票全部丢掉了，在这个过程中也就失去了他们的筹码。而外资的思路很明确，就是持有优质公司的股票。

以贵州茅台为例，外资拿了1200亿元，A股的公募基金才拿了600多亿。包括格力电器、美的集团这些优质股票也是一样。所以我认为中国最好的资产（最优秀公司的可流通股），必然会慢慢落到外资手里去。

《红周刊》：那么您认为外资未来的规模会达到一个什么样的量级？

王文：现在外资才刚刚进入，我觉得外资未来可以进入中国的资本会是现在的几倍。所以你就可以想想我们到底有多少的公司能够让他们买？很多国内的股民就会变成一个勤劳而不富裕的群体，因为好资产被外资公司享受了，但国内股民还继续在垃圾股、泡沫股里互相欺骗。

结构牛行情将持续演绎

核心资产与低估值周期股值得关注

《红周刊》：刚才您提到未来外资的规模会不断扩大，而且他们会去买更多的优质的资产，其实联系到近年来非常火的一个词，就是A股的结构牛。在您看来，这种“结构牛”行情在2020年是否将得以持续？2020年的“结构牛”相较于以往，将呈现出哪些新情况？

王文：这个答案是肯定的。因为现在的A股市场基本是“一半海水、一半火焰”，即一半的股票被高估，一半的股票被低估，所以肯定会是个结构性的牛市。

变化方面，在我看来，2019年行情较好的板块是消费，那么2020年可能就是周期股里的一些，比如银行、地产、煤炭，包括券商板块的好公司。我觉得这些板块总体来说估值并不高，其中有很多有潜力的投资机会。

《红周刊》：那么在选择银行、地产、煤炭，还有大金融这些领域的股票时，买入逻辑是什么样的？

王文：这些板块的股票的特征其实就是便宜，其次就是筛选出成长性优、现金流表现好的公司。不过最主要的买入逻辑还是便宜。

《红周刊》：您认为从现在看的话，消费股和科技股是不是存在高估的情况？在您看来，消费和科技龙头中哪些演绎的比较充分了，哪些还在演绎当中？

王文：有些消费股和科技股并不见得是高估。消费股今年已经涨了一年，现在买肯定不便宜。但是否高估了？这要看公司是真成长还是假成长，公司的成长有没有现金流的支持，公司有没有明确的护城河。如果是炒作假成长，股价肯定是从哪里涨起来就跌回到哪里去。

《红周刊》：您最看好的消费和科技龙头是谁？

王文：消费龙头肯定是贵州茅台，科技股方面，如果非得说一家龙头，我认为是腾讯控股，在我看来当前很多科技股在本质上都属于工业股。

《红周刊》：您认为消费板块未来还有多大的涨幅空间？

王文：消费股未来的涨幅空间主要取决于投资者准备持有多长时间。成长型的消费股从今年到明年会有估值切换需求，所以总体来说我认为还是有空间。

《红周刊》：从今年市场表现比较好的几个消费龙头股来看，比如贵州茅台、五粮液、格力电器，您认为他们现在的溢价水平如何，未来会持续享受估值溢价吗？现在的股价对于新进入者而言是一个好的入场机会吗？

王文：我觉得核心资产类公司存在进一步溢价空间。首先，茅台现在的股价是合理价格，以他的成长性和现金流情况，30倍的估值就是最合理的，谈不上溢价。如果能保证供应量的话，茅台酒会一年比一年卖的多。假设明年茅台多生产1万吨，五粮液和老窖这些能不能依旧卖得好？其他白酒品牌是否会受到很大的销售压力？很难说。目前他们的消费市场景气的原因之一是茅台缺货。所以如果要问谁是消费龙头？毫无疑问是茅台。

再看格力电器，从十倍出头的市盈率来看格力电器是明显低估的，我认为目前格力可以给到18倍。因为近期格力涉及到大股东控制权变更等，很多非市场化的因素覆盖了格力的的业绩表现。格力现在的市场表现和基本面明显不匹配。当这种“失衡”被打破之后，相信格力会找回属于自己的估值。

《红周刊》：我们关注到昨天茅台发公告表示解散茅台集团电商公司，并清算注销。您认为这个事件对茅台未来会有什么影响？

王文：我认为影响不大。我们首先要看到，茅台有一个巨大的提价空间，虽然提不提价，什么时候提价，这仍需讨论。但重要的是，现在茅台的一批价处于一个很高的水平，无论是电商、经销商还是其他渠道，未来如果提价，将直接大幅增厚其利润。所以什么时候提价是最关键的，多一个渠道或者少一个渠道对其影响其实不大。

大金融板块或迎来确定性投资机会

《红周刊》：您刚才也提到了大金融行业，您觉得目前中国平安现在处于一个什么样的估值状态？

王文：肯定是低估的，平安和格力的情况差不多，我认为平安的管理层换届以后中间有调整，明年平安的数据就会很好了。所以虽然有些扰动的因素，但这些噪音其实都在给你提供买入的机会。

《红周刊》：我们发现在大金融板块，尤其是银行领域，很多公司的PE和PB都很低，您认为这个行业在2020年是否会迎来一个确定性的投资机会？

王文：我觉得是比较确定的。我觉得假如说市场有行情则一定是大金融涨（除非只是银行），随着新周期开始、老周期结束，其资产质量也慢慢好起来。而且目前金融板块里明显存在低估的标的。不过具体择股，还要对每一家公司的情况进行分析，关注其资产质量的调整情况、坏账率高低等。

《红周刊》：如果看到细分领域的话，您认为银行、券商和保险这三类何者的确定性最强？

王石：如果从成长性来看，肯定平安更好；如果看低估的程度，银行这个领域更好；券商领域的增长还要看国家是否会作一个重大的战略上的重组。因为如果不重组的话，就券商目前的情况来看并不算低估，因为他作为一个行业来说没有话语权。券商目前的杠杆率太低，作为负责给市场做估值的人，却没有投资能力。整体来看小的券商没有什么机会，基本都集中在头部。

《红周刊》：综合来看的话，今年A股市场表现好于不少投资者的预期。但从估值角度来看，上证综指12月16日PE（TTM）仅为12.9倍，在全球16大指数中排名第14位。从您的角度来看，当前的A股在全球范围内是否仍称得上是值得投资的“估值洼地”？

王文：其实我觉得最好的投资机会在港股，其次才是A股。

《红周刊》：您或者贵公司当前仓位如何？2020年或者未来几年是否会考虑进一步加大对A股的仓位配置？

王文：我现在是满仓的，基本是有钱就会加仓。就2020年投资而言，如果遇到比我当前持仓更好的股票，我会考虑做部分置换，如果没有更好的选择，我会选择就一直持有这些优质公司。