美股并购频起 沽空弱股风险大增

市传“沪港通”10 月13 日开通，两地股市“六连涨”，恒指7月29日早段虽有回气之兆，但资金买意正浓，升市欲罢不能。港股午后发力一冲，恒指全日进账211点，结算日前以24640点收市

市传“沪港通”10 月13 日开通，两地股市“六连涨”，恒指7月29日早段虽有回气之兆，但资金买意正浓，升市欲罢不能。港股午后发力一冲，恒指全日进账211点，结算日前以24640点收市。

常言道，升市莫估顶。这句话，同样适用于沽空。Zero Hedge曾经做过对比，拿罗素2000指数沽空比率最高的股份，跟指数整体表现相比，得出前者于牛市中明显跑赢的结论。这个没有一天不在唱空股市的财经网站，由此想到一种投资策略，从指数中筛选出过去一年平均沽空比率最高的20只股票，每只押上等额注码，砌成组合出击。

一不小心发财？

Zero Hedge这类空头喊买，项庄舞剑不在话下。这样做只为彰显今时今日投资股市，企业财政状况、盈利能力等基本因素无关宏旨，即使功课做足，博股价反映fundamentals（基本面）出手沽空，随时被逼爆。反过来买入一篮子“烂股”，反而一不小心发财亦未可料。

老毕并未认真查证“烂股跑赢”是否确有其事，此法可行与否，不敢妄下断言。可是，假设沽空比率高的股票于美股牛市中整体表现确较大市出色，在香港恐怕也难照搬。这非但由于港股沽空活动远远不及美股活跃，更实际的是，真正“烂透顶”的股票流通股少借货难，勉强为之，完全不符合成本效益。

香港沽空比率高的股票，来来去去离不开腾讯（00700.HK）、港交所（00388.HK）、中移动（00941.HK）、盈富（02800.HK）、安硕A50（02823.HK）等重磅股或ETFs。它们成为沽空榜常客，跟基本因素好坏多半没有直接关系，除非市况一面倒走单边，否则那可能只是机构投资者利用此等蓝筹股或ETFs市值大、流通量高的特性，为正股多头仓位进行对冲。

然而，话得说回头，沽空“烂股”的美国投资者本已生存艰难，近期更面对多一重凶险，危机且无处不在。空头看空一家公司，理由不一而足，但同一行业有人长袖善舞，有人经营不善，两家公司强弱悬殊，往往能吸引专业投资者一长一短大做pair trades（配对交易）。

强吞弱并购频起

曾几何时，大家乐（00341.HK）与大快活（00052.HK）经常被当作企管教材做个案分析，情况相类。弱者未必不能脱胎换骨，一本通书读到老乃投资大忌。然而，“烂股”翻身不一定靠管理层努力不懈拼出新天，投入对手怀抱，更加省时省力。最近，美国便接二连三发生强吞弱并购事件。

本周一，两宗同类型交易前后脚出现。折扣零售连锁集团Dollar Tree宣布以92亿美元（连债务）收购Family Dollar Stores，每股作价74.5美元，较上周五收市价有23％溢价。第二宗涉及两家网上物业资讯商，规模较大的Zillow以35亿美元收购对手Trulia，每股作价70.53美元，较上周五收市价有25％溢价。

两宗并购虽发生于两个风马牛不相及的行业，但有二大共通点：

一、被收购方于竞争中长期处于劣势。以两家折扣零售商为例，Family Dollar正在关闭多达400家蚀本经营的店铺，且不断透过减价大力促销，DollarTree为免流失顾客，见招拆招在所难免。Zillow活跃用户8300 万，被收购的Trulia 用户5400 万，两大行家于物业资讯市场竞争激烈。与Dollar Tree一样，Zillow为免夜长梦多，索性一口“吞”掉对手，把其活跃用户收归旗下兼独霸市场。

二、Family Dollar 和Trulia 皆为美股沽空榜常客，当中Trulia沽空股份占流通股比例高达38％，在罗素2000指数沽空最活跃名单中高踞第30位。有趣的是，两家公司同一天被死对头买下，交易虽仍待董事会审批，但股价双双暴涨，空头怕要被爆仓。

升市莫估顶、升市勿沽空，问题不在看好看空理据是否充分，像香港那样，资金大举流入追棒中资股；美股或为逃避税务或因消除竞争，收购合并此起彼伏。类似的交易，近期三天一小宗五天一大宗，空头如何防备？

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