中概股加速回归 沈南鹏望重估如家价值

本报记者 叶碧华 广州报道6月13日，首旅酒店（600258.SH）对外发布公告，公司及其关联方PolyVictory投资公司、携程、如家联合创始人及董事会联合主席沈南鹏、携程董事会主席及首席执行官梁建章、如家首席执行官孙坚共同组成买方集体，于11日向如家提交了非具约束力的私有化提议函，拟以每股美国存托股份（即两股普通股）32.81美元的价格收购买方集团持有股份以外的如家已发行全部流通股。“在当前的国际国内商业环境下，这应该是如家酒店集团战略转型发展的良好契机

本报记者 叶碧华 广州报道

6月13日，首旅酒店（600258.SH）对外发布公告，公司及其关联方PolyVictory投资公司、携程、如家联合创始人及董事会联合主席沈南鹏、携程董事会主席及首席执行官梁建章、如家首席执行官孙坚共同组成买方集体，于11日向如家提交了非具约束力的私有化提议函，拟以每股美国存托股份（即两股普通股）32.81美元的价格收购买方集团持有股份以外的如家已发行全部流通股。

“在当前的国际国内商业环境下，这应该是如家酒店集团战略转型发展的良好契机。”如家酒店集团首席执行官孙坚表示：“从收购并私有化意向至其完成将会需要一定的持续时间。可以肯定的是，如果此过程得以达成，如家现有的管理架构及人员都将保持稳定并良好的发展。”

据统计，今年以来已有包括完美世界、中国手游、世纪佳缘、易居中国、淘米、久邦数码、盛大游戏、学大教育等在内11家中概股宣布收到私有化邀约，并计划从美国退市，总涉及交易金额达134亿美元。

6月15日，如家酒店集团相关负责人在接受21世纪经济报道采访时坦承，稳健的公司文化让如家过去的发展趋于保守，退市后的如家不仅公司价值可望被重新估量，同时也不排除加大发展步伐的可能性。

私有化邀约

资料显示，作为中国酒店业海外上市第一股，创立于2002年的如家在2006年10月登陆美国纳斯达克。目前该集团旗下拥有和颐、如家精选、如家快捷、莫泰和云上四季五个酒店品牌。截至今年3月31日，如家在中国市场338座城市经营了2661家酒店。

此次提出私有化邀约的买方集团包括原大股东首旅酒店集团、首旅集团子公司宝利投资、携程网、董事会联合主席沈南鹏、如家携程董事会主席及首席执行官梁建章，以及如家首席执行官孙坚。目前该买方集团合计拥有如家约35%的股份。

提议函显示，买方集团拟通过债权融资与（或）股权融资相结合的方式筹集本次私有化交易所需的支付对价。其中，股权融资将由买方集团通过现金及股权转换投资的形式提供，债权融资则将由第三方金融机构提供。

据记者了解，如家董事会已经组建了一个有三名独立无利害关系的董事组成的特别委员会，并计划聘请相关法律和金融顾问来帮助评估此次交易。

去年，如家全年总收入约为人民币66.8亿元，较2013年度增长5.2％，但全年度酒店入住率为83.6％，同比减少2.5个百分点；酒店平均每间可供出租客房收入指标RevPAR亦较2013年减少2.8％至人民币138元。

今年5月13日，如家酒店集团发布截至3月31日的2015年第一季度未经审计财报。财报显示，如家第一季度总营收为人民币14.7亿元，同比下滑0.1%；归属于普通股股东的净亏损为人民币3760万元，由盈转亏，去年同期净利润为人民币7490万元。

对此，上述如家相关负责人解释称，去年至今行业整体情况低迷，而且如家自去年底开始加大对中高端产品的投资。“单是和颐品牌从十几家到50多家，项目前期都要拿物业，让今年一季度的投入增大很多，所以导致利润下滑。”他同时透露，二季度公司业绩下降趋势已在收窄。

而对于此次私有化计划，上述如家负责人认为“价值低估”是主要原因。“美国市场当地资本对中国品牌的认识不够，因为产品主要在中国，所以尽管如家这两年无论是经营策略还是市场战略都做了很多转变，但很难被当地投资者关注到。”上述如家相关负责人认为，当下中国本土酒店品牌都在积极地打造新产品、新品牌，乃至于改组公司内部等，反倒是老牌的国际性酒店集团还停留在传统服务行业工作上，而国外的投资者往往没有看到这点，影响中国企业的价值体现。

中概股回归潮

事实上，如家并非首家因“价值低估”而退市的酒店集团。2012年9月，7天连锁酒店集团宣布，已收到以联席董事长何伯权与郑南雁为代表的一个股东集团价值约6.35亿美元的私有化收购要约。当时，郑南雁接受本报采访时认为“公司股价被严重低估”。

记者发现，在7天上市的短短三年时间内，其股价多次跌穿发行价11美元，甚至在停牌前该公司股价也只有10.56美元。“7天上市并不是一次成功的资本运作，创始团队并没有因此带来多少财富的增值。”一位酒店上市公司负责人如是向记者表示。

在他看来，与7天当年低于发行价的情况不同，如家股价一直表现较为平稳，因此这次私有化计划更多是出于对国内A股市场的憧憬。

去年以来，中概股回归热潮呈现有增无减之势，不管是暴风科技上市后不足两月创造近45倍的涨幅，还是分众传媒的457亿借壳计划，加上国务院总理李克强6月4日主持召开国务院常务会议，确定将推动特殊股权结构类创业企业（如VIE）在境内上市，被普遍解读是“为互联网公司国内上市和中概股的以拆除VIE结构回归境内上市打开了方便之门”。

究竟退市后的如家是要借壳还是从大股东首旅集团手中分拆实现A股上市？上述如家负责人表示公司目前尚未收到进一步通知。“目前私有化方案尚未在如家董事会通过，一切的后续计划现在谈尚属过早。”但他透露，今年如家发力中高端的战略并没有调整，反而是要强化和加大。与此同时，退市后的如家会因为没有了上市公司对财务数字以及股东回报等诸多束缚，“或许可以迈出更大的步伐”。

事实上，退市后的7天不仅一改以往“专注做单一品牌”的想法，还成立铂涛酒店集团，提出创业孵化器概念，并引入了多个中高端酒店品牌。而在刚过去的5月22日，铂涛集团还参与了携程联手腾讯对艺龙的收购案，成为首个逆向收购OTA的酒店。按照郑南雁的话说，此次收购铂涛实现了“将最强大的敌人，变成合作伙伴”，而这一切都是在7天私有化后得以完成。

不过，上述酒店上市公司负责人认为，中概股回归A股需要经历私有化、拆除VIE和再次上市等步骤，其中要面临高额回购成本、退市引发的投资人方面的法律诉讼以及采用“上市-退市-上市”策略的风险评估等问题。“以7天为例，其退市前后就要9个月时间，如家盘子远比7天大，估计花费的时间要更长。”

（编辑：徐炜旋，如有意见建议请联系：xuwx@21jingji.com）