新三板加速传统PE市场分化

经济观察报 评论员 李意安 PE的玩法可能要变了。尤其在广受市场热捧的领域，PE们已经明显感觉到了压力

经济观察报 评论员 李意安 PE的玩法可能要变了。

尤其在广受市场热捧的领域，PE们已经明显感觉到了压力。

相较于以往PE入驻时必须作出业绩承诺或是许下对赌条款的苛刻条件，同样是针对没有形成资产和利润的企业提供支持，新三板的条件显然宽松了许多。PE作为资方之于企业的强势地位可能不再绝对。当企业拥有更多选择，自然也要考虑趋利避害，或者如何利益最大化。

即使无法简单断言PE的玩法就是权贵经济，至少，PE不属于草根。没有新三板之前，相当一部分PE凭借资方的强势地位获取企业股权，但除资金以外，贡献非常有限。

现在，对于大多数草根出身的创业企业而言，通过挂牌新三板，一方面能够获得“挂牌企业”的品牌背书，为银行贷款增信；另一方面，挂牌之后成为了“全民风投”的标的，融资比重提升，不再简单依靠银行贷款，去年至今一批新三板企业已经实现四次融资，通过快速融资解决了银行借款的压力，而投行等中介机构的入驻也为公司治理结构的改善提供了一定的帮助，因为融资渠道的拓宽，企业有可能更早地布局产业链的整合；新三板一些政策红利的释放也在持续推动利好，比如快速通道、小额定增的豁免审批以及未来将要推出的转板制度。而股权的公开转让和交易实现了估值和定价，给企业以明确的市场定价，尽管是新三板上市，好歹也是上市，经历了一轮价值发现的过程，从定价环节到日后的竞价环节，在挂牌A股之前，通过新三板也算经历了一个上市早教的过程。而这些都是传统PE机构所无法给予的。

虽然理智上人们都明白新三板的火爆不可持续，但也可以看到，近一个月来尽管证监会频繁出手整治新三板违规，泡沫消减的同时，热度依旧持续，新三板挂牌热情并未因此冷却。

也许放到更长的时间纵轴下来观察，新三板之于整个资本市场的影响才能得到凸显。

PE的洗牌原本伴随着经济周期、行业周期和项目生死直接挂钩，而新三板的兴起加快了PE行业的洗牌速度。如今，在能不能找到合适项目的这一环节，已经决定了许多PE未来的命运。

尽管PE长期处于不断分化的过程，但无疑，新三板的成长加速了这一进程。

有趣的是，牛市十年一轮，玩法也基本是十年一轮，而每一个十年的玩法都是以颠覆上一个十年为特征。上世纪90年代二级市场主要的盈利模式是靠做庄，但是很显然，这种玩法在合法性上并不具备可持续性，而本世纪第一轮牛市则主要是PE主导的模式，伴随了整轮股权分置改革的过程。而本轮牛市的变革，伴随着注册制的预期和新三板的兴起，一切可能才刚刚开始。

但是参照成熟资本市场，纳斯达克的存在与风险投资毫不违和，相反，可以说是风投市场的成熟为资本市场的整体繁荣奠定了基石。所以接下来中国PE怎么玩，答案就出来了。

有品牌背书的PE龙头、拥有产业链上下游资源整合能力的、懂得企业真正需要的PE机构将获得更多机会，而大多数长期依赖资金说话的PE、过多干涉和控制企业发展的PE，如果不能及时转型，那么结局恐不乐观。

PE的出路只有两条，一是坚持原有模式，但更加沉下心来服务企业，助力企业成长，资本固然嗜血，但是站在更高的格局上，沉下心来帮扶企业发展，或许更能成就伟大的企业，也能实现自身的财务回报，产融结合的大趋势下PE依然大有可为。另一种则是及时转型，通过新三板掘金，直接融入新三板，借新三板之力加速布局资本市场。

今年上半年，新三板也同样成为一批私募机构的掘金乐园。除了直接跻身新三板分羹政策红利的九鼎之流以外，另有一些曾经专注于从事一级市场的PE机构特地成立了相应部门，通过券商的定增做市来参与新三板掘金。程序上来讲，无论是从事一级市场还是二级市场的私募机构，模式的转换只需在监管部门简单备案。而未来政策放开之后，或将有望直接参与做市环节。

要不要去转变自己的生存模式的话或商业模式。方生方死可能仅在一念之间。