远离纯概念、讲故事 互联网+私募投资法则

Q1:最近，有PE基金建议我共同投资一家互联网高科技企业，说这家企业未来两年就要启动IPO。我觉得企业估值有点高，却也不想错过这次投资机会，该如何抉择？Q2:我还有一个问题，近期PE基金总是建议我联合投资一家企业股权，我担心基金管理人（GP）推荐给出资人（LP）的项目未必靠谱

Q1:最近，有PE基金建议我共同投资一家互联网高科技企业，说这家企业未来两年就要启动IPO。我觉得企业估值有点高，却也不想错过这次投资机会，该如何抉择？

Q2:我还有一个问题，近期PE基金总是建议我联合投资一家企业股权，我担心基金管理人（GP）推荐给出资人（LP）的项目未必靠谱。联合投资的利弊有哪些？ LP怎么评估风险呢？

杨奕琦（贝恩公司全球合伙人）

A1:去年互联网高科技企业的私募股权投资领域已出现泡沫迹象，我们调查发现，2013年全球私募股权总投资额约在150亿美元，去年这个数字飙升到410亿美元，260亿元的增量投资里，30%资金都流向互联网高科技企业。

不可否认，互联网高科技企业的估值，是最容易受到资金涌入而大幅上涨，最终形成投资泡沫。

面对泡沫，你有两种选择，一是不再涉足互联网高科技企业的股权投资，但问题是你可能会觉得心有不甘，尤其是当前股票牛市行情提供了更高的股权投资回报；二是不计风险参与股权投资，那么你必须做好最坏打算，因为在投资泡沫里，这样越容易成为最后的买单者。

目前，我无法预测这个投资泡沫会在何时破裂。不过，你需要注意这组数据：目前国内很多互联网高科技企业估值所对应经营现金流的倍数，已经超过18倍，这在全球任何一个市场都偏高，你必须留意估值泡沫风险。

如果你还执意想抓住这次投资机会，我建议不要投资那些纯概念性、善于渲染故事的互联网高科技企业，更应关注企业的客户基础、业务收入增长潜力、商业模式的可持续性。一旦投资泡沫破裂，真正能抵御风险的，总是这些货真价实的企业。

A2:应该说，联合投资已经成为近年PE投资领域的一个新趋势，我们调研发现，去年股权投资案例里，约20%属于PE基金与个别LP的联合投资。

其实，这种联合投资机制，应该在GP募资期间就约定，比如当PE基金投资优质项目时，会建议LP联合投资，如果LP感兴趣，双方就敲定联合投资资金比例。

对LP而言，这种做法的最大好处就是无需额外缴纳基金管理费与超额利润分红，就能分享项目股权投资的所有收益，从而提高自身的整体回报率。

同时，有时LP会认为GP推荐来的项目估值偏高，或项目本身业绩成长性被过度夸大了，这时LP可以选择不参与联合投资，但不大会干涉GP自身的投资决策。

我建议你先征求一些PE行业专业人士的意见，尤其对行业成长性、企业业绩增速做出全面客观的分析，再做出最终决策。在欧美成熟市场，很多参与联合投资的LP，会组建自己的直接投资顾问团队，帮助自己准确判断。

陈植（21世纪经济报道金融市场观察员）

A1:我个人建议你暂时远离这个股权投资机会。理由很简单――股权投资市场已出现增长拐点。

有数据显示，2014年一季度全球私募股权投资总额达到110亿美元，但今年一季度降至50亿美元；在退出环节，去年一季度全球私募股权基金共实现40亿美元的项目退出，但今年一季度也跌至30亿美元。这表明股权投资市场的景气度正在下降，你此时涉足，也将面临更高的项目退出风险。

我的不少私募股权基金朋友也有类似的看法。上周，一位资深股权投资基金主管曾透露，三四年前自己管理基金所投资的项目里，有超过一半年化收益超过20%，但现在超过一半已降至15%-20%，剩余项目则低于15%。主要原因是近年私募股权投资项目的估值大幅提高，压低了整体投资回报，甚至个别项目出现投资亏损。

令他疑惑不解的是，很多企业只要一沾上互联网，估值立马就翻倍。而且这类企业往往会受到资本热烈追捧。在他看来，这更像是基于资本市场炒作的投资思维，问题是资本市场的投资泡沫总会破裂，到时这些资本就会面临不小的损失。

A2:我很认同他说的一句话：在泡沫面前，一个人最需要调整的，是自己的心态与贪念，而不是专业的投资眼光。

我个人建议你最好不要参与联合投资，原因有三点。

一是在联合投资的机制内，GP得不到任何收益（包括管理费收入与超额利润分红），就未必愿意将最好的项目推荐给LP联合投资。他们为什么不将收益前景最高的项目留给自己基金呢？到时还能多分到一笔超额利润分红。

二是LP在参与联合投资时，对拟投资项目没有议价能力，要么按GP敲定的入股价格投资，要么不投。其中道德风险需要LP警惕--假设GP与企业方同谋，私下敲定分成协议，故意大幅抬高企业估值吸引LP“入局”，受损失的就是LP的资金。

三是联合投资模式也可能引发PE基金内部的矛盾。比如，有些LP会认为GP把最好项目留给个别LP进行联合投资，等于牺牲了自己的投资权益，由此会引发关于PE基金项目利益分配的矛盾。到时整个基金内部为此争论不休，影响到其他项目的投资决策，最终压低PE基金的整体投资回报，两败俱损划不来。